外需是今年经济增长的“马车头”

摘要: 数据显示,在外需是拉动今年上半年我国经济的“马车头”。从我国主要出口目的地的制造业PMI指标及股市表现判断,未来我国出口仍处于较高景气水平。

11-01 19:37 首页 兴业研究

蒋冬英  兴业研究分析师

李苗献  兴业研究分析师

鲁政委  兴业银行首席经济学家 华福证券首席经济学家


本文以《外需担当经济增长“马车头”》为题发表于2017年9月12日的《大公报》

2017年上半年,外需重夺三驾马车之首,成为拉动我国经济增长的主力军。

短期来看,我国的经济增长取决于总需求的扩张。而在开放条件下,一国总需求可拆分为内需和外需。当前,我国经济增长主要得益于外需改善。


首先,从内外需对经济增长的贡献看,2017年上半年,最终消费支出及资本形成总额分别拉动经济增长4.4和0.3个百分点,较去年同期分别下降0.5和0.2个百分点;而货物和服务净出口拉动经济增长0.3个百分点,较去年同期上升1个百分点,参见图表1。这表明,上半年外需显著强于内需,是支撑我国经济增长的主力军。

其次,从进口看,当前我国进口增速明显弱于其他经济体。具体而言,本文将各经济体的进口看作是该经济体内需的外溢,考虑到我国“世界工厂”的地位,其部分进口并非为满足内需而是满足出口需求。因此,为剔除由外需引致的进口需求,本文以一般贸易进口作为内需的代理变量。从数据上观察,我国房地产开发投资完成额与一般贸易进口基本保持一致,参见图表2。其背后可能的原因是,房地产投资拉动了与房地产投资相关产业链上的原材料和产品进口,参见图表3。

进一步地,我们将全球进口拆分为我国的内需和除我国外的内需,然后进行横向比较,发现当前我国进口同比增速弱于除我国外的全球进口同比,参见图表4。而这种状况的出现还是在我国国内大力推进供给侧改革、不少产能已经退出的情况下出现的,这意味着:中国内需弱于其他经济体。由此折射出当前我国内需不及外需。

根据前文分析可知,今年我国经济增长的一个显著特点就是,内需不及外需,外需是拉动我国经济增长的主要力量。那么,年内我国外需能否还能继续支撑经济增长?我们的答案是肯定的。


第一,我国出口的强弱取决于我国主要出口目的地的经济景气程度。2017年1-7月,我国对美国、欧盟及日本出口总值分别占我国出口总值的19%、17%及6%。由此,我们构建基于这三个经济体的贸易加权PMI指标并与我国出口对比发现,该贸易加权PMI指标领先于我国出口一个季度,参见图表5。8月美国、欧元区制造业PMI均创新高,这或暗示未来一个季度我国出口将仍处于相对景气位置。

第二,如果将股市看作一个经济体的晴雨表,那么,海外股市亦可视为我国外需的晴雨表。据此,本文构建按贸易加权的股指并与我国出口同比比对发现,贸易加权股指领先于我国出口一个季度,参见图表6。而在8月美股连创新高的背景下,通过贸易加权股指衡量的我国外需景气指数在未来一个季度仍处高位。由此,从我国主要出口目的地的股票市场表现观察,第三季度我国出口或仍处于高位。

特别提示:本报告内容仅对宏观经济进行分析,不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析,不属于证券报告,也不构成对投资人的建议。


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